한국에서 살아가는 사람

현대건설 1950년에 설립된 우리나라의 역사가 있는 회사이다. 정주영 회장이 현대그룹을 만들게된 모체 기업으로 현대의 정통성을 상징하기도 한다. 1950년대 625 전쟁 미군의 숙소, 사무소를 지어주며 사업을 확장하기 시작해 이후에 경부고속도로, 고리 원자력 발전소 등 국가의 굵직한 토건 사업을 맡으며 커졌다.토목과 건축공사를 주요 사업목적으로 설립되어 현재는 원자력, 신재생에너지와 같은 플랜트 사업과 부동산 개발업도 영위하고 있다. 주요거래처는 국토교통부, LH공사로 국내 토지개발 사업의 시공사로 계약을 하고 아람코, 한국전력와 플랜트 사업에서 수주를 받아 사업수익을 창출 하고 있다.

역시 한국의 부동산시장답게 현대건설의 매출 절반 이상을 국내 건축/주택 사업이 담당하고 있다. 한편 현대건설은 자회사로 현대엔지니어링이라는 거의 대형주(추정 시가총액 3조)를 가지고 있는데, 이 때문에 현대건설 자체의 매출과 수익을 분석하기에 조금 어려움이 있었다. 위 표에서도 HEC(현대엔지니어링)과 매출액을 약 6:4로 발생시키고 있다. 그래서 이후에는 현대엔지니어링도 따로 분석했다.

▍사업내용

현대건설은 크게 4가지의 사업부문이 있다. 건설/주택 사업, 플랜트 사업, 토목사업 그리고 개발 및 임대업 등등이 있다. 크게 국내와 해외로 분류하면, 국내의 경우에는 최근 부동산 경기침체로 인해 PF(프로젝트 파이낸싱)이 부실화되면서 어려움이 있었다. 그래도 서울과 수도권 지역의 우량 사업지를 선점하고 브랜드 경쟁력을 강화하여 수주 경쟁을 이어가고 있다. 해외도 역시 경기침체와 지정학적 리스크(러시아, 우크라이나 전쟁 등)으로 안정성이 떨어지고 원자재 가격이 상승하며 영업이익이 악화되었다. 그럼에도 사우디와 자푸라 등에서 석유화학 플랜트를 수주하며 선방하고 있다.

1) 건설/주택 사업 : 아파트, 사무실, 공장 등

현대건설 매출의 절반 이상을 차지고 있는 사업으로 사람들의 주거, 의료, 사무, 교육, 체육 등 다양한 시설을 건축하고 있다. 주택사업은 부동산 경기, 주택시장 등에 영향을 받는 민감한 사업인 만큼 다른 산업과 연관이 크다. 또한, 토목사업과 같이 많은 인력을 필요로 하는 산업이기 때문에 국가의 고용지표에 영향을 준다. 최근에는 친환경 건물, 초고층 건물과 같은 새로운 형태의 건물들이 나타남에 따라 성장이 기대되고 있다.

위 표에서 보면 대부분의 국내사업에서는 주택사업이 대부분을 이루고 있으며, 기본도급금액이 5천억에서 1조원 사이에 있다. 실제 영업이익률은 나오지 않는데, 이는 현대건설의 경우 공종별(주택, 플랜트, 토목 등)로 분류를 해서 각 사업부문에 따른 영업이익을 공개할 의무가 없기 때문인 것 같다. 일반적으로 5%~10%정도 남는다고 한다. 이를 조금 더 구체적으로 계산하기 위해서,

전체 매출액과 영업이익을 비교하면 3%~5% 정도의 영업이익이 발생한다. 구체적으로, 원가율(매출액/원가)이 90% 그리고 이중 절반을 판매관리비로 지출해서 5%정도 남는다. 물론, 플랜트사업과 토목사업에서의 영업이익률과 원가를 모르기 때문에 정확한 수치는 모르지만, 현대건설의 주택사업이 매출액의 절반을 차지하고 수익률이 크다고 추정하기 때문에 5~10% 정도의 영업이익이 발생한다고 생각하고 플랜트와 토목사업에서 이를 조금 까먹는다고 개인적으로 생각했다. 즉, 5천억원의 공사를 하면 4천억원은 원가로 500억은 판매관리비로, 그래서 최종적으로 250억~500억이 남는다. 어쨌든 현대건설의 캐시카우임은 분명한 사업. 국내 주택시장 리스크에 따라 포트폴리오 다양화를 해야하기 때문에 플랜트와 토목사업을 버릴 수는 없다.

2) 플랜트 사업 : 석유화학공장, 제철소, 원자력 등

플랜트 사업은 EPC사업으로도 불리는데, 이는 설계(Engineering), 조달(Purchase), 시공(Construction)을 모두 수행해야하기 때문이다. 그래서 고도의 기술력 뿐만 아니라 각 부문의 인력, 시스템 등이 모두 필요하다. 한편으로는, 모든 부분에서 수익창출의 가능성이 있다. 플랜트 사업은 산업을 위한 건설인 만큼 국가단위의 발주, 민간단위의 발주 모두 있다. 최근에는 신재생에너지가 주목을 받으며 SMR(소형 원자로), 해상풍력 등 신사업으로도 영역을 확장하고 있다.

현대건설은 사업부문별 원가율이 나오지 않았는데 플랜트 사업에서 꽤 잘하고 있다고 최근 소문난 DL이앤씨를 보면 플랜트의 원가율이 15%에 육박하는 것을 볼 수 있다. 물론 이를 줄이기 위한 판매관리비도 만만치 않을 것 같아서 영업이익률은 여전히 정확히는 모른다.

3) 토목사업 : 철도, 도로, 다리, 항만 등

토목사업은 국가경제의 기본이 되는 인프라를 건설하기 때문에 국민생활에 가장 많은 영향을 끼친다. 우리나라는 다른 나라에 비해 개발이 많이 된 만큼 최근 토목사업은 해외로 확대되고 있으며 중동과 동남아 뿐만 아니라 중남미로도 확장하고 있다.

정리하면,

앞으로 국내 부동산시장의 상황에 따라 현대건설 주택사업이 어떻게 될지는 모르나, 현대건설은 주택부문에서는 확실한 기술과 경험을 가지고 있으며 이에 따라 수익도 가장 많이 내고 있다. 힐스테이트와 디에이치라는 브랜드 가치가 높은 아파트를 통해 수익을 유지하는 한편 포트폴리오 다각화를 위해 플랜트사업과 토목사업도 진출하고 있다. 그러나 뚜렷한 성과를 보이고 있지는 않는 것으로 보아 국내 재개발과 재건축, 도시정비사업에서 확실한 경쟁력으로 수익 창출을 할 것으로 예상된다.

▍현대엔지니어링

현대엔지니어링은 현대건설 자회사로 비상장회사이나, 가치는 국내 대기업과 나란히 한다. 예상 시가총액 3조원 이상으로 현대건설에서 약 40%의 지분을 보유하고 있다. 현대엔지니어링은 현대건설과 중복된 사업영역을 가지고 있는데 플랜트, 건축 사업을 영위하고 있다.

엔지니어링 기업으로 플랜트에 치중할 것으로 예상할 수도 있지만 역시, 매출액의 과반 이상은 건축사업에서 벌어들인다. 그만큼 국내 부동산 시장과 주택시장은 건설사에게 불패와 같다. 또는 그렇게 생각하는 것 같다. 아무래도 주택에 대한 경험과 데이터가 가장 많이 쌓여있기 때문에 대형 건설사일수록 주택사업을 효율적으로 운영하고 수익을 창출하는 방법을 아는 것일 수도 있다.

한편, 영업이익률은 2%로 현대건설의 절반 수준에 해당하는데 원가율이 상대적으로 높은 것 같다.

그리고 다른 건설사와 비교했을 때, 매출이 해외에 치중되어 있다. 해외 기관과의 신뢰관계를 바탕으로 지속적으로 해외 사업에서의 강자로 두각을 나타내고 있다.

SK하이닉스는 종합반도체 제조회사로 SK 그룹 내에서 가장 높은 매출액과 영업이익을 유지하고 있으며 삼성전자 다음으로 국민 주식으로 많은 사람들의 관심을 받고 있다. 특히 이공계에서 신입사원의 연봉과 급여가 국내 대기업 중 최고로 모두가 가고 싶어하는 회사로 자리잡고 있다. 현재 메모리반도체 시장에서 삼성전자에 이어 점유율을 확보하고 있으며 앞으로 삼성전자를 따라잡고 1위가 되기 위해 노력하고 있다.

**참고로 반도체는 크게 비메모리와 메모리로 나눌 수 있는데, 비메모리(=시스템 메모리)는 판단을, 메모리는 기억을 하는 역할이라고 생각하면 쉽다. 대표적인 비메모리로는 CPU, GPU, AP 등의 친구가 있으며 메모리반도체의 종류에는 D램(RAM), NAND(ROM)라는 친구가 있다.

▍SK하이닉스가 되기까지

1) SK하이닉스 이전

SK하이닉스는 원래 현대그룹의 계열사인 현대전자로 시작했다. 그래서 초창기 전자제품을 취급하는 회사였다. 그런데 현대그룹의 지분 경쟁과 계승권 싸움으로 현대그룹이 쪼개지며 현대전자에서 반도체 사업부만 남게 되었다. 그리고 2001년 사명을 하이닉스(High+Electronics)로 바꾸면서 독자적인 경영을 하고자 하였다. 그러나, 증권 시장에서는 이미 투기 종목으로 인식되고 있었다. 특정 세력에 의해 주가가 액면가 밑으로 떨어지기도 했고, 주식을 42억주나 추가로 발행하며 흔히 '잡주식'로 분류되었다. 그 이후에도 지속적인 위기가 있었다.

그러나, 2005년 생산 수율을 혁신적으로 개선하면서 위기를 극복했다. 이때부터 독자적인 경영의 한계를 벗어나 M&A(인수, 합병)과 관련된 이슈들이 생기게 되었다. 결과적으로 SK텔레콤이 3조 5000억원에 단독 입찰하며 2012년 현재의 SK하이닉스가 만들어졌다.

2) SK하이닉스 이후

SK그룹의 대대적인 투자에 힘을 입어 메모리반도체 분야에서 수조원의 영업이익을 창출하기 시작했다. SK하이닉스는 반도체 중에서 기억을 담당하는 메모리반도체를 주력으로 하고 있다. 그리고 그중 DRAM과 NAND플래시메모리를 생산하고 있으며 각 부문에서 삼성전자에 이어 세계 시장 점유율 2위를 기록하고 있다. 앞으로 AI 산업의 발전과 함께 메모리산업의 수요도 증가함에 따라 성장 기대감이 크다.

▍사업내용

*자료 : SK하이닉스 2024년 2분기 IR, 2023년 사업보고서

SK하이닉스는 정보를 저장하고 기억하는 메모리 반도체를 생산한다. 메모리 반도체도 크게 휘발성과 비휘발성으로 나눌 수 있는데 휘발성 메모리로 DRAM, 그리고 비휘발성 메모리로 NAND Flash를 개발 및 생산하고 있다. 구체적인 분석은 미루고 간단하게 설명을 하면 메모리 반도체에서 가장 중요한 것은 저장(기억) 능력이다. 최대한 작은 부피를 차지하면서 최대한 많은 용량을 저장할 수 있도록 개발하고 있는데 이와 관련된 기술이 HBM 기술이다.

위의 사진과 같이 기존 DRAM 하나로 구성되었던 반도체에서 DRAM을 수직으로 쌓아 용량을 확보하는 방법이 HBM이다. 이게 왜 중요하냐면, AI 산업에서 정보를 저장할 수 있는 용량이 어마무시하게 필요하기 때문이다. 참고로 HBM을 이용한 DRAM의 매출은 66%로 SK하이닉스 매출의 대부분을 차지한다. 그 뒤 NAND 메모리가 31%.

시장 경쟁력을 확보하고 출하량을 늘리기 위해 차세대 HBM인 HBM3E를 개발했으며, 2024년 SK하이닉스 출하량의 절반 이상을 차지하고 있다. 또한 12단(HBM을 12개 수직으로 쌓음)을 3분기부터 양산하여 4분기 때 공급을 시작할 계획을 하고 있다. NAND의 경우 고성능과 저전력 제품을 통해 AI 수요에 대응하고 있으며 올해 전년 대비 4배 이상의 성장을 기대하고 있다.

정리하면,

2024년부터 글로벌 경제가 회복함에 따라 경기에 민간한 반도체 산업 역시 호황으로 바뀌게 될 것이고 이에 따라 SK하이닉스의 밝은 전망이 기대된다. AI 산업의 지속적인 발전과 함께 고성능 DRAM이 요구되고 이에 따라 가격경쟁력과 기술경쟁력에서 우위를 확보하기 위한 목표가 달성된다면 삼성전자를 제치고 1위로 올라설 것으로 예상된다.

▍주가분석

2021년 엔비디아의 성장과 함께 AI산업이 본격적으로 각광받기 시작하며 HBM의 선두주자인 SK하이닉스가 관심을 받으며 주가가 상승했다. 이후에 긴 시간 조정을 거치고 글로벌 경기 침체로 인해 하락세를 보였으나, 이후 지속적으로 성장하며 기대감을 높이고 있다. 현재 삼성전자, 마이크론과 3사 경쟁관계를 형성하며 D램 시장에서 치열한 구도를 이어가고 있는 가운데 혁신적인 HBM 기술이 개발된다면 1위를 충분히 노릴 수 있다고 생각한다.

한화에어로스페이스는 원래 1977년 삼성정밀공업주식회사로 설립되었다. 그러다 2015년에 한화에 지분을 매각하면서 한화테크윈주식회사로 변경되었다. 그리고 2018년 회사의 사명을 한화에어로스페이스로 변경하면서 현재의 이름을 가지고 있다. 기존의 정밀기계분야의 핵심기술로 국내외 항공기 엔진, 구성품을 만들고 자주포, 장갑차, CCTV 등 생산과 판매를 하고 있다. 

또한, 한화에어로스페이스는 자회사로 한화시스템, 한화정밀기계, 한화비전, 쎄트렉아이 등을 자회사로 가지고 있으나, 최근 한화비전과 한화정밀기계를 인전분할하고 '한화인더스트리얼솔루션즈'의 지주회사를 설립한다고 밝혔다. 9월 말 재상장 예정.

이렇게 한화비전과 한화정밀기계를 분할하여 한화인더스트리얼솔루션즈라는 지주회사를 만들고, 방산 지주회사인 한화에어로스페이스로 개편할 예정. 그래서 한화에어로스페이스에서 한화비전과 한화정밀기계 사업으로 인한 부분은 곧 없어질 것이기 때문에 염두하고, 한화에어로스페이스의 사업 위주로 분석했다.

▍사업내용 

*자료 : 한화에어로스페이스 2024년 2분기 IR, 2023년 사업보고서

한화에어로스페이스는 폴란드에 K-9, 천무 납품이 성공하면서 지상방산 부문의 호실적으로 어닝 서프라이즈를 만들었다. 하반기에도 폴란드 납품이 지속될 것으로 예상되며 루마니아에도 신규 수주를 달성했다. 본격적으로 유럽 시장 진출을 하고 있으며 중동 시장으로도 사업을 확장하고 있다. 

한화에어로스페이스는 크게 두가지 사업을 영위하고 있다.

1) 방산 부문

영업이익에서 가장 큰 비중을 차지하는 방산부문. 위의 사업보고서는 한화시스템의 방산부문과 합쳐져 있는데 한화에어로스페이스가 자주포, 장갑차, 발사대 등을 담당하고 있으며, 한화시스템은 전술통신장비, 관측장비 등을 생산하고 있다. 구체적으로 한화에어로스페이스가 생산하는 대표적인 방산 품목은 K9 자주포가 있다.

K9 자주포는 국내 국방에서 중요한 전력 무기이기 때문에 내수시장에서도 꾸준한 수요가 있으며, 현재는 폴란드를 비롯해 루마니아, 중동국가에도 수출을 앞두고 있다.

보다시피, 폴란드 수출계약을 하면서 2023년 수출액이 1조원이나 증가한 것을 알 수 있다. 2024년에는 납품이 지속되면서 매출액과 영업이익이 더 큰 폭으로 늘어날 것이다. 또한, 기존의 내수시장에서도 방산부문은 큰 비중을 차지하고 있으며 국가 기관인 방위사업청의 공급원 역할을 하고 있기에 포트폴리오의 안정성이 높다.

2) 항공부문

위 사업보고서를 보면 항공부분의 매출액은 지속적으로 증가하는 추세이나 초기 비용과 개발 비용이 아직 더 많이 투입되고 있는 상황이다. 항공 산업 특성상 진입장벽이 높아 기술개발이 더 필요하기 때문에 매출액 대비 영업이익률은 낮다. 매출비중은 20%를 차지하는 반면 영업이익의 비중은 1% 밖에 차지하지 못하고 있다. 하지만, 항공엔진 사업이 지속적으로 국내 군수시장에서 우위를 보이고 있는 만큼 내수시장에서는 안정적으로 매출을 이어가고 있다.

구체적으로 항공 엔진을 제작하며 판매하고 있으며 방위사업청이 주 매출처이다. 이러한 항공 방산 사업 외에도 현재 한국형 발사체를 만들고자 하는 노력과 우주산업을 선도하는 목표에서 다양한 솔루션을 구축하고 있다.

위와 같은 밸류체인을 확보하여 우주항공 사업에 진출하려는 도전.

정리하면,

한화에어로스페이스는 현재 K9자주포의 해외수출과 그 이상으로 유럽시장, 중동시장 진출에 대한 기대감이 높은 상황이다. 현재 상황으로는 낙관적이라고 생각되며, 이러한 실적이 반영되는 시기마다 어닝 서프라이즈와 기대를 충족시키는 결과를 만들 것으로 예상된다. 또한, 방위산업 특성상 4분기로 갈수록 매출액과 영업이익이 증가하는 추세 속에서 큰 성장을 이루어 낼 것으로 예상된다. 더불어 우주산업에 대한 야심찬 도전도 아직은 가능성의 영역이지만 미래산업인 만큼 중요도가 높아서 가치가 높다고 생각한다.

▍주가분석

100,000원 선이었던 주가가 1년 만에 300,000원으로 3배 이상 상승했다. 해외진축과 수주잔고에 대한 기대감이 현재 반영되었다고 판단되는데, 이후 다른 유럽국가와 대규모 수주계약을 하거나 중동시장에 진출하게 되었을 때 모멘텀을 지켜봐야할 것 같다.